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央行和外管局2021年度会议释放了哪些信号?

2020年1月4日,央行和外管局召开2021年年度工作会议(官网于1月6日发布会议内容),根据十九届五中全会和2020年中央经济工作会议精神(详见 中央经济工作会议释放哪些重大信号? ),进一步明确了2021年的重点工作方向(央行和外管局分别明确10大任务和6大任务),其中很多内容相当于是对中央经济工作会议相关表述的细化,不少内容还有较大参考价值,如今年特别强调跨境资本流动的宏观审慎管理(人民币汇率近期升值过快)、严防外部金融风险、将互联网平台纳入防范金融风险范畴、绿色金融首次被纳入央行年度工作任务、稳步推进资本项目开放等等。本篇报告将央行和外管局的2021年任务梳理成九大重点任务来展开分析。

央行和外管局2021年度会议释放了哪些信号?

2020年1月4日,央行和外管局召开2021年年度工作会议(官网于1月6日发布会议内容),根据十九届五中全会和2020年中央经济工作会议精神(详见 中央经济工作会议释放哪些重大信号? ),进一步明确了2021年的重点工作方向(央行和外管局分别明确10大任务和6大任务),其中很多内容相当于是对中央经济工作会议相关表述的细化,不少内容还有较大参考价值,如今年特别强调跨境资本流动的宏观审慎管理(人民币汇率近期升值过快)、严防外部金融风险、将互联网平台纳入防范金融风险范畴、绿色金融首次被纳入央行年度工作任务、稳步推进资本项目开放等等。本篇报告将央行和外管局的2021年任务梳理成九大重点任务来展开分析。

一、任务1:量价齐备的货币政策要灵活精准与合理适度

中央经济工作会议提出“货币政策要灵活精准、合理适度……”,央行则明确2021年要从量和价两个维度执行:

(一)完善货币供应调控机制,保持广义货币和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,即继续降低基础货币投放对外汇占款的依赖,而更多转向依靠公开市场操作、再贷款(再贴现)与MLF等,同时货币供应与社融增速由于2020年已经远高于名义经济增速、因此预计2021年会下降至10-11%左右(2021年名义经济增速大概率在10-11%附近),也即相较2020年会下降2个百分点左右。

(二)“深化贷款市场报价利率改革,带动存款利率市场化”,这意味着存款利率的调整仍然概率较小,央行意图希望通过LPR新报价机制对银行施加利差不断收窄的压力,并通过加强结构性存款(详见 打击资金空转套利:一文读懂结构性存款的来龙去脉 )、创新存款、互联网存款、类货基产品的监管(详见 带上货基与类货基的枷锁 )以及发挥市场利率定价自律机制的作用(如将小贷公司、互联网平台纳入利率定价自律机制等),倒逼银行主动下调存款利率,实现所谓的存款利率市场化。

二、任务2:货币政策以结构性为主,以更好服务实体经济

相较于疫情期间普遍的量化宽松,2021年更强调面向实体经济的结构化宽松,这些均已有一些政策信息给予佐证,如2020年12月21日召开的国务院常务会议决定延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划,并对符合条件的地方法人银行发放普惠小微企业信用贷款,继续按贷款本金40%给予优惠资金支持。2020年12月31日,央行、银保监会、财政部、发改委与工信部联合发布《关于继续实施普惠小微企业贷款延期还本付息政策和普惠小微企业信用贷款支持政策有关事宜的通知》(银发(2020)324号),明确贷款延期还本付息政策、信用贷款支持政策等延期至2021年底。现在看来以上这些政策在2021年均会延续,以引导金融机构加大对“三农”、科技创新、小微和民营企业等实体经济领域的支持力度,以保持对经济恢复的必要支持力度。

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三、任务3:绿色金融首次成为央行年度工作会议的政策指向

(一)2019-2020年央行年度工作会议中对绿色金融均是一笔带过(2018年更是没有提及),2021年央行年度工作会议则将绿色金融专门作为2021年的工作方向,这算是对中央经济工作会议的呼应。

(二)2020年中央经济工作会议指出在2021年第八大任务中提出“做好碳达峰、碳中和工作……二氧化碳排放力争2030年前达到峰值,力争2060年前实现碳中和。要抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案”。

(三)2021年央行年度工作会议进一步明确提出“完善绿色金融政策框架和激励机制……引导金融资源向绿色发展领域倾斜”,这意味着绿色金融自2021年起开始真正成为政策指向,诸如绿色贷款、绿色企业发债、绿色金融债为迎来政策机遇期,同时鉴于中央经济工作会议拟定了碳达峰碳中和的具体达标目标和时间,这意味着央行未来在宏观审慎评估体系中也极有可能会将绿色金融纳入。

截止目前,绿色债券共有858只、规模合计达到8753.86亿元,其中绿色金融债94只、规模合计3366.70亿元,其中发行绿色金融债的银行已有很多。

四、任务4:将主要金融活动、金融机构、金融市场和金融基础设施等宏观审慎政策框架

中央经济工作会议只是明确“金融创新必须在审慎监管的前提下进行”,没有专门提及“宏观审慎”。但宏观审慎管理对央行来说显然很重要,毕竟这是央行扩大自身权限的最主要工具,因此央行年度工作会议单独将其作为2021年的第四大任务,具体包括以下几个内容:

(一)分步推动建立宏观审慎压力测试体系,这里的压力测试不仅包括银行业和公募基金的流动性压力测试、保险业的偿付能力测试,还包括之前房地产领域的“三四五”规则以及债券市场、外汇市场、跨境资本等领域。

整体来看,央行目前比较关注房地产金融、外汇市场、债券市场、影子银行以及跨境资金流动等领域的宏观审慎监测、评估和预警体系建设,并尝试对这些领域分步实施宏观审慎压力测试并将其制度化。

(二)完善金融控股公司监管制度体系。2020年9月13日,《金融控股公司监督管理试行办法》(详见 金融控股集团全解 )正式发布,目前已经进入实质申请阶段,后面还会进一步针对金融控股制定并表、关联交易以及资本等方面的细则。

(三)针对金融基础设施,央行等六部委已于2020年2月发布了《统筹监管金融基础设施工作方案》,将金融资产登记托管系统、清算结算系统、交易设施、交易报告库、重要支付系统、基础征信系统等六类设施及其运营机构,纳入统筹监管范围,统一监管标准,健全准入管理,健全治理机制。

五、任务5:防范化解金融风险中谈及互联网平台公司、反垄断与产品过度营销

(一)以前的防范化解金融风险主要是指问题金融机构、地方政府债务和房地产债务等,央行年度工作会议除继续指出问题金融机构(详见 国内问题金融机构风险事件大全 )外,在第五项任务“持续防范化解金融风险”中大篇幅阐述互联网平台公司的金融活动、反垄断和资本无序扩张、支付领域、金融产品过度营销以及金融消费者权益保护等领域。一般而言,我们之前理解以上这些应该属于宏观审慎管理的内容,此次将其纳入“防范化解金融风险”这一任务中,足见高层对这些领域的定位和倾向。

(二)这可能表明监管部门目前在互联网平台、金融创新等方面态度更倾向于审慎,或者说在风险与创新两方面更倾向于前者。也即监管部门对大型互联网平台公司介入金融活动、个人征信业务和支付领域、金融产品营销(如通过互联网平台销售资管产品、存款与保险产品)等领域比较审慎,近期释放的一些政策信息可能均与此背景有关。

如在《商业银行互联网贷款管理暂行办法》(详见 全面剖析第一份正式落地的互联网贷款规范文件 )的基础上,监管部门已经制定了关于互联网保险业务管理办法、网络小贷管理办法并发布了“关于警惕网络平台诱导过度借贷的风险提示”等等,此外银保监会和央行也已经起草了关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务的规范性文件。

(三)特别是,如果按照这种趋势下去,国内一些大型互联网平台公司可能会逐渐向国有化靠拢,或屈从于现有金融体系。毕竟互联网平台公司所掌握的数据、技术等已经被视为生产要素(或称生产资料),我们理解政府必然要成为这一新型生产要素的控制者,这意味着按照“一大二公”的思路,监管部门可能正在考虑以被动或主动的方式将民营化的互联网平台推向国有控制领域。

六、任务6:深度参与全球金融治理,严控外部金融风险

(一)央行2021年的第6个任务是“深度参与全球金融治理,严密防控外部金融风险,稳步扩大金融双向开放”。其中第一条强调的便是“妥善应对低收入国家债务问题”,这可能是由于我国对诸多低收入国家的债务援助(如通过一带一路形成的债务)在疫情冲击之下可能会面临难以收回等问题。

(二)目前国外仍在深受疫情冲击的环境下,金融市场却呈现了异常繁荣的景象,后续全球金融市场既有可能因疫情反复、亦有可能因政策反复而大幅波动、极度宽松的政策还可能会出现溢出效应并将矛盾转嫁给其它国家,同时一些国家在先前超常规极度宽松政策的推动下也会陷入较大的政府债务危机,从而给全球宏观经济金融体系带来较大冲击,因此应做好预警、始终保持警惕。

七、任务7:深化金融市场和金融机构改革,落实好房地产金融审慎管理制度

(一)金融市场方面,主要针对债券市场(详见 债市通行手册(2020年版) ),即推动交易所与银行间债券市场的统一,建立健全债券违约常态化与处置机制,强化执法。这些内容自不必多说,我想整体思路并非不让违约,而是建立常态化违约机制,以打破刚兑,这个方向不仅不会变,还会强化。

(二)实施好房地产金融审慎管理制度,这里将房地产金融审慎管理制度纳入“深化金融市场和金融机构改革”这一任务体系,而非防范金融风险体系,也是有一定新意,可能也与十四五规划提及的“推动房地产、金融同实体经济均衡发展”精神有关。虽然目前已经有一些政策,如2020年12月31日的房地产贷款集中度管理政策(详见 房地产贷款集中度政策剖析 )以及2020年8月的“三四五”规则(详见 关于近期房地产系列监管政策的一些看法 )。但实际上,房地产金融宏观审慎管理政策框架内容还包括居民债务收入比、房地产贷款风险权重等等,因此现在所看到的房地产贷款集中度政策与“三四五”规则并非起点,后面还有。

八、任务8:近期政策调整频繁、汇率节奏失控,2021年更关注跨境资本流动

在金融双向开放步伐不断加快的背景下,央行和外管局特别强调突出跨境资本流动可能带来的风险问题,并尝试通过构建“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架来实施跨境资本流动的宏观审慎管理。

(一)跨境资本流动宏观审慎管理框架具体体现为构建跨境人民币业务“主要金融机构+主要业务”的宏观审慎管理框架,这里的主要金融机构是指将27家大型金融机构(具体为国有6大行、3家政策性银行、12家股份行、前3大城商行以及汇丰银行、渣打银行与花旗银行等3家外资行)的跨境人民币业务风险评估情况纳入MPA考核。这里的主要业务则是指将全口径跨境融资、境外放款、跨境人民币资金池等业务纳入宏观审慎管理,通过调整外汇风险准备金率和宏观审慎系数对跨境资本流动实施逆周期调节。

(二)事实上无论是央行和外管局,2021年的任务均特别强调跨境资本流动的宏观审慎管理,并将其和推进人民币国际化、严防外部金融风险两个目标统一起来,即鼓励境外放款、限制外债流入。

央行和外管局2021年度会议释放了哪些信号?

(三)特别是2021年1月5日央行和外管局将境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.30上调至0.50以大幅提高境外放款额度上限,2020年12月11日和2021年1月7日央行和外管局分别将金融机构和企业的跨境融资宏观审慎调节参数由1.25下调至1(2020年3月曾将宏观审慎调节参数由1上调至1.25)。

某种程度上,企业跨境融资宏观审慎调节参数近期多次调整甚至和2020年调节方向完全相反,说明央行和外管局对近期人民币汇率大幅升值表示担忧。如央行年度工作会议明确“深化人民币汇率市场化改革,加强宏观审慎管理,引导预期,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”,外管局则在年度工作会议中强调“防范跨境资本异常流动风险……引导金融机构和企业坚持风险中性原则……加强市场预期管理和宏观审慎管理,避免外汇市场无序波动”。说明央行已经在通过逆周期措施来引导市场预期,使人民币汇率呈现双向波动的特征,推动企业树立“财务中性”理念、金融机构树立“风险中性”理念。

例如,2021年以来,离岸人民币汇率一度从1月1日的6.5050大幅升至1月4日的6.4223,短短四天的时间离岸人民币升值幅度高达1.29%,节奏上完全超出了央行的预期。央行在1月5日调整宏观审慎系数后,人民币汇率则开始呈现双向波动的特征,重回6.47左右。

央行和外管局2021年度会议释放了哪些信号?

九、任务9:稳妥推进资本项目开放,推进人民币国际化

(一)2020年央行和外管局已经通过取消合格境外机构投资者(QFII/RQFII)投资额度限制、简化境内证券期货投资资金管理、常态化发放合格境内机构投资者(QDII)额度以及加快推进上海国际金融中心、粤港澳大湾区、海南自由贸易港和自由贸易试验区等外汇管理政策创新等方式不断推进资本项目开放。

(二)外管局在这一部分的2021年任务中特别强调“完善境外机构境内发行股票、债券资金管理,推进私募股权投资基金跨境投资试点,改革外债登记管理”。其中“推进私募股权投资基金跨境投资试点”的具体内容可能是允许港澳机构投资者通过QFLP参与投资粤港澳大湾区内地私募股权投资基金和创业投资企业(基金)、推进QDLP和QDIE试点、支持内地私募股权投资基金境外投资等。

(三)推进资本项目开放的最终目的仍然是人民币国际化。从近年的实践来看,人民币国际化的路径大致有以下几个:

1、借助“一带一路”拓宽人民币跨境使用空间,在境外信贷发展、基础设施投融资、大宗商品定价和电子商务计价结算等领域提升人民币投融资功能,并布局新的离岸人民币市场。

2、通过推进资本账户开放、完善人民币跨境使用的政策框架和基础设施,提高人民币在跨境贸易和投资使用中的便利化程度,为境外投资者参与境内人民币资产投资提供更多便利。

3、拓展人民币在大宗商品(如原油)等领域计价和储备货币功能,同时通过在香港发行离岸央票等方式不断推出适合国外央行配置的人民币固定收益资产,以满足国外央行对人民币资产的需求。

4、通过构建人民币跨境支付系统(CIPS),并将CIPS的使用推广到更多地区。

此外,央行还表示将适时发布《宏观审慎政策指引》,届时值得关注。

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作者: admin

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