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1 药网(Nasdaq:YI):数字医疗细分领域的黑马

近期线上医疗行业很火热,京东健康上市达到约 5000 亿市值,阿里健康约 3000 亿,平安好医生约 1000 亿。

近期线上医疗行业很火热,京东健康上市达到约 5000 亿市值,阿里健康约 3000 亿,平安好医生约 1000 亿。

市场火热的背后,包含了很多预期,医药消费是一个成长性良好的行业,市场空间广阔。另外,互联网企业的横向扩展性极强,随着 AI 问诊等功能的开发,又将会创造巨大的价值。

大家预期整个医疗的过程将线上化,寄托在阿里,平安,京东这样财大气粗的集团上,短期就出现了资本的热潮。

但是,医疗线上化的浪潮,到最后真的只是巨头们的游戏吗?

今天我们看到一家美股上市的公司,1 药网(Nasdaq:YI),公司也是数字医药零售的龙头企业,年营收规模预期达到近 80 亿,接近京东健康和阿里健康的一半,预计有可能超过平安好医生。1 月 6 日,上海证监局官网披露海通证券关于 1 药网在境内的子公司壹药网耀方科技 ( 上海 ) 股份有限公司辅导工作进展公示,海通证券已经开始上市前辅导。2020 年下半年,耀方上海已完成 pre-IPO 两轮融资,融资总额达到 9.35 亿元,第二轮投前估值更是到了 100 亿人民币。但是,美股现在市值仅不到 6 亿美元,公司的长期价值值得期待。

一、数字医疗赛道广阔

目前互联网健康行业仍处于快速发展阶段,数字大健康市场近年来一直保持 25% 左右的市场增速,是一个成长性极高的行业。

1 药网(Nasdaq:YI):数字医疗细分领域的黑马

从长期的角度看,中国的大健康市场接近 8 万亿,而线上化率目前仍只有 3%,随着诊疗,用药等产品服务搬到线上,市场潜力无疑是巨大的。

1 药网(Nasdaq:YI):数字医疗细分领域的黑马

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电商卖药,线上治疗等大的方向,也造就了京东健康、阿里健康等大牛股,但是,在医药许多小的细分领域,仍存在着大量的数字化的机会,如线上数字化医疗基建,药企商业化,慢病管理等。看到美股,在医药数字化的小领域,就跑出来 Veev,Dxcm 这样的超级大牛股。

因此,医疗数字化整个领域都值得细细挖掘这样的好标的,尤其是细分领域小巨头,有大机会。

二、差异化竞争

第一眼看到 1 药网时,很容易会认为与京东健康、阿里健康直面竞争的印象,然而并非如此。

公司目前的收入结构中,大部分已是 B2B 业务,主要服务的客户变成了药店、药企,B2B 业务还在高速成长中,公司以 B2B2C 的打法,实现了不同于京东健康及阿里健康的增长。

公司的主要商业模式是 B2B2C,不同于京东等线上药房的服务,通过服务药企 – 药店 – 患者的渠道进行销售。

网上药店固然有便利性的特征,但即时性欠缺的痛点。这也决定了,线下的零售药房的数字化改造,也是一个好方向,事实上,在二级市场,药房同样是大牛板块之一。

公司通过打造一套智能供应链体系,与大量的药企及药店取得合作,来构建了一个新的系统。

外资和内资药企目前最大的痛点来自于 4+7 带量采购的政策。外资药企一般采取的对策是开发原研药、调标或降价中标,这意味着上百人的销售代表团队需要做立刻的调整。对于内资药企,压力可能会更大,因为原研药的中标意味着通过了一致性评价的仿制药,之前过评阶段的投入全部白费。因此诸多药企在 4+7 带量采购的高压之下纷纷试图转型,力求拓展新市场。但转型过程中,也会遇到诸多困难与痛点,比如对数字化的高效、透明等需求,1 药网的搭建的信息化基础设施就可以助力药企高效和快速实现转型。

目前在全国 50 多万家药店中,已有 30 万加入了 1 药网的网络,药店可以通过 1 药网旗下的 B2B 平台 1 药城快速下达提货订单,药企也可以高效、精确地把药品铺到全国的零售药店中,尤其是 3-6 线的广阔下沉市场的药店。

在以前的体系中,药店连锁化水平低,缺乏专业采购团队,进货往往通过电话订单进行,而且品类局限性高。同时,药企的产品也需要大量的地推才能拓展线下的触点。可以说,1 药网重塑了这一套供应链关系。

现在的体系下,1 药网纳入的药店足够多,量足够大,可以在某些大品类药物上向药企谈到一些折扣,而对于药房,则可以方便地通过统一的网络平台低价采购全国各类药企的药物,免于打电话各级代理订货这种旧时代的模式,品类和成本都得到了优化。由于 1 药网可以实现全国 300 个城市 24 小时送达,包邮门槛只有 300 元,一改药店过往需要压货囤货,库存周转天数高,现金流压力大的挑战,药店可以根据销售预测进行采购,大大提升了药店的现金使用效率。

事实上,即使是大型的连锁药房,依然会成为 1 药网的用户。

而 1 药网自己构建的供应链体系,又足以保证其物流成本足够低,并且量越大,规模效益越大。

因此,只要未来中国线下药房这一渠道依然存在,并且依然会有增长,那么 1 药网成为其中深度的供应链服务商,将能从这一个商业链中得到价值。

1 药网怎么通过信息化来实现规模经济,尤其是物流上的规模经济呢?一般传统的全国规模的医药流通企业,在全国要建立几十个甚至上百个仓库。但在实际经营中,库存仓库越多,库存就越分散,管理难度就越大。库存将造成对现金流的占用、相对过期的风险也越大。1 药网在全中国目前虽然只有 6 个枢纽仓,分别在天津、武汉、重庆、广州、昆山和福州,但已实现了东西南北中和东南 6 大区域的有效覆盖,可实现 300 个城市 24 小时送达,这种效率有赖于智慧供应链调度系统对于库存和销售的预测。比如一个仓库会接京东、顺丰、德邦在内的多家供应商,系统会算出每张订单应该匹配哪一个供应商才能实现配送成本更优,同时也会算出来应该用多大的箱子及多少填充物来包装包裹,最后判断应该选择哪一个配送商最优。关键点在于把相应的订单,跟物流配送商、上游工业去做匹配,最大化地减少成本。1 药网截至 2020 年 3 季度的履单成本只有 2.5%,远低于同业平均水平。医药领域供应链体系因为对于批次、有效期、证照等的要求更加严格,所以系统设计会更加复杂,公司智能供应链系统均自主研发,对这方面业务有极大的信心。

当然,1 药网对产业的数字化改造不止于此,在药企 – 药店 – 患者的渠道中,还开发了药店管理的服务软件,算是服务线下药房的 SAAS 工具,为广大的药房提供库存管理,采购,线上营销,CRM,在线问诊,电子处方等服务。

除了药房 – 患者链条以外,1 药网也在通过科技手段变革医生 – 患者这一产业链。公司正在打造的数字化医患管理平台,扩充从医生端触及患者的服务,帮助创新药品快速完成商业化。例如一些刚上市,没进医保的创新药,通过医患管理平台,将快速实现商业化。

当然,这个与很多线上的医药学术推广 SAAS 公司的业务相似,但不同的是,大部分的学术推广 SAAS 业务都相对靠前,只负责传递信息,而公司主要是供应链,偏后,离药品的交易很近,因此,变现成功的可能性是更高的。

不过,这两块业务仍在相对初期的阶段。目前 1 药网的发展战略依然是增大在药房的渗透率,以及药房的订单占比。

整体看下来,1 药网无疑用了数字化及供应链的优势,变革着传统的商业模式,不仅是一家流通企业,但也是一家 CSO 公司,更是一家 SAAS 公司。

三、增长依旧亮眼

再说说 1 药网的财务数据,公司营收正处于快速增长的轨道中,营收每个季度都在高速增长,而且环比增速依然持续。

1 药网(Nasdaq:YI):数字医疗细分领域的黑马

资料来源:choice

从营收规模上看,预计公司全年有望达到近 80 亿,上市 9 个季度仍保持这么快的增速,实在难得。

从业务结构看,B2B 业务支付者是机构,相对于 B2C 零售,利润率低,所以公司目前毛利偏低,B2B 目前是 2.6% 的毛利,而 B2C 是 20%,这个 B2C 毛利率也与京东健康和阿里健康趋同。

但也能看出,B2B 业务的低毛利率,是前期各类建设成本前置,以及规模效应仍未全面展开导致的,况且,公司的大量 SAAS 服务类的产品,也处于未变现的状态。

看到医药流通企业的毛利率能维持在 10% 左右,扣销售费用后的利润率仍有 5% 以上,对于 1 药网而言,毛利率未来提升是简单的,因此,暂时继续增强用户粘性,构筑供应链护城河,增强产品力,相比实现盈利更重要。

因此,营收快速扩张,加上未来利润率会随规模效应而提升,目前看来,公司的亏损并不是值得担心的事情,事实上,公司已经实现正的经营现金流。

目前 1 药网的 PS 估值大概在 0.4 倍左右,接近传统流通行业九州通 0.3 倍左右,但是,这些传统流通行业,本身就增速低,依靠账期腾挪现金流赚钱,本质已经是金融服务公司,而 1 药网还有 SAAS 等科技工具,直接等同于流通企业,给相似的估值似乎有点过分,但反过来想,如果公司的估值能稍微对标一下数字化医疗企业,估值的提升的空间也是巨大的。

阿里健康的 PS 约为 20 倍,京东健康的 PS 约为 26 倍。虽然不能直接采用阿里健康和京东健康的估值倍数,毕竟他们拥有龙头溢价,并且他们的 2C 业务占比更大。如果对照阿里健康和京东健康的 PS 砍半至 10 倍 PS,那么 1 药网单是估值提升,和现在的 0.4 倍 PS 相比,也有 25 倍的增长空间。

此外,市场对 1 药网的认知可能还存在误解,将 1 药网和传统的药品流通行业作比较。实际上,1 药网是一家科技企业,将数字化赋能到药品流通中。

因此,1 药网明显看上去是被低估了。目前的 1 药网,是下注未来中国医疗数字化性价比很高的标的,药房的生态不会消失,药企对于药物传递需要更高效的服务。因此,公司的长期价值值得期待。

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作者: admin

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